宣城股票配资中金：通胀收缩，货币政策放松空间加大

发布日期：2025-04-14 22:43 点击次数：200

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　　来源：中金固定收益研究

　　事件

　　中国3月CPI同比-0.1%，Wind平均预期-0.1%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.2%。

　　中国3月核心CPI同比0.5%，前值-0.1%；环比持平，前值-0.2%。

　　中国3月PPI同比-2.5%，Wind平均预期-2.2%，前值-2.2%；环比-0.4%，前值-0.1%。

　　评论

　　3月PPI环比下降0.4%，PPI同比降至-2.5%，工业品价格走弱；3月下游需求恢复总体偏弱，市场预期层面也相对平静，由于国际原油价格降至低位，国内煤炭价格持续下行，能源化工产品价格回落，并拖累PPI降幅扩大。3月CPI环比下降0.4%，CPI同比从2月的-0.7%升至-0.1%，3月鲜菜和猪肉价格下滑，食品和非食品价格均处于弱势，消费端通胀低位运行。后续来看，PPI方面，美国加征关税导致全球金融市场动荡，原油和铜等大宗商品价格下滑，我们认为4月PPI同比降幅或走扩；CPI方面，4月食品价格有所企稳，不过核心通胀仍然低迷，加上商品价格下行影响，我们认为4月CPI同比或仍处于负值。

　　4月美国宣布对进口商品加征关税，这导致全球金融市场动荡，全球经济衰退风险加大。我们认为美国关税可能导致我国经济承压，其主要影响路径有两条，一是中美贸易摩擦加剧，中国对美国出口面临下滑风险，二是全球经济可能下滑，外需可能出现整体萎缩，我国对其他经济体出口也面临下行风险。为对冲美国关税的不利影响，我们认为我国宏观政策放松可能加码。外需下滑还可能强化国内商品供大于求问题，国内商品价格进一步承压，通胀走弱可能使得实际利率更加偏高，这不利于企业投资和居民消费。我们预计货币政策继续推动名义利率下行，二季度货币放松可能加快，资金利率中枢有望回落。在美国关税扰动背景下，我们继续看好避险资产，近期国内债券收益率回落，我们认为随着关税对经济影响发酵，后续债券收益率下行空间仍然较大，我们继续看好国内债券市场，继续建议关注交易机会。

　　1、3月CPI同比降幅收窄，核心CPI同比转正，后续或仍承压

　　随着春节错月因素消退，3月CPI同比由上月-0.7%收窄至-0.1%，核心CPI同比由上月-0.1%转正至0.5%。从分项上来看，3月食品通胀同比降幅收窄至-1.4%，主要是鲜菜、肉类等价格同比降幅收窄，以及鲜果价格同比由负转正带动，不过环比视角看，因天气转暖利于生鲜食品储运增加供给，鲜菜、肉类等价格跌幅走扩，食品价格受此影响还在继续走低。其他主要分项中，3月文娱旅游项目通胀同比转正，环比视角下旅游出行降温拖累还在加重；3月交通和通讯分项通胀同比、环比降幅皆继续走阔，主要受国际油价下行背景影响；3月衣着分项同比、环比均向好；3月生活用品及服务分项通胀同比、环比皆转正，家用器具价格环比进一步抬升形成支撑，而家政服务通胀环比降幅也有所收窄。短期来看，高频数据显示4月以来食品价格有所企稳，不过核心通胀可能依然在偏低水平运行，加上商品价格潜在下行影响，我们认为4月CPI同比或仍处于负值区间。

　　图表1：核心CPI与服务CPI

　　注：数据截至2025年3月资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表2：2月CPI各项目同比变动

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2、受原油和煤炭价格下行拖累，3月工业品价格环比降幅扩大

　　3月PPI环比下降0.4%，PPI同比降至-2.5%，工业品价格走弱；3月下游需求恢复总体偏弱，市场预期层面也相对平静，由于国际原油价格降至低位，国内煤炭价格持续下行，能源化工产品价格回落，并拖累PPI降幅扩大。分行业来看，黑色方面，3月建筑钢材需求恢复偏慢，加上钢材产量有所上升，钢材价格总体弱势运行；能化方面，3月动力煤价格继续下行，国际原油价格降至低位，这使得能源化工产业链价格回落；玻璃方面，3月下游深加工订单不及往年同期，需求不足使得玻璃库存去化缓慢，玻璃价格低位运行；有色方面，3月美国关税等因素推动海外铜价有所上行，不过需求弱势下国内有色多数表现偏弱。总体来看，受原油和煤炭价格下行影响，3月能化产业链价格降幅较大，工业品价格环比回落。后续来看，4月美国加征关税导致全球金融市场动荡，原油和铜等大宗商品价格下滑，我们认为4月PPI同比降幅或走扩。

　　图表3：2025年3月PPI分行业同比

　　注：数据截至2025年3月资料来源：Wind，中金公司研究部

　　风险

　　需求侧修复不及预期。
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责任编辑：何俊熹宣城股票配资